文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wè虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么i)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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