文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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