近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(建军是哪一年cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期建军是哪一年北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)建军是哪一年企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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